金管局狂砸500亿带来的港元反弹能挺多久？

4月19日凌晨，因港元又触发7.85弱方兑换保证水平，香港金管局再度买入101.7亿港元，至此金管局共计买入超500亿港元。

在金管局砸下500亿后，港元拉升至10日来新高。周四上午，港元兑美元大幅上涨0.07%至7.8441，创出了1月17日以来的最大盘中涨幅。

自从联系汇率制度下的弱方兑换保证在上周四被触动后，过去一周金管局共13次买入港元，总额达到513亿元，银行同业结余相应缩小。

转机？港元脱离弱方兑换保证

随着港元保卫战初见成效，港元HIBOR仍继续走高，14天利率大涨12个基点至0.71857%;3个月期利率升1.59个基点至1.33661%，创2008年12月16日以来新高;但隔夜利率小幅回落0.46个基点。

金管局外汇基金票据在需要时可以用于银行融资，市场对联系汇率制度和金管局的信心保持强劲。

香港金管局副总裁李达志今日在介绍联系汇率制度近日运作情况时表示，购买港元的操作平稳有力，没有看到大幅沽空港元活动，预计港元拆息将继续慢慢上调，500亿港元的流出规模不算太大，

近日港元多次触及弱方兑换保证并有逾500亿港元资金流走。尽管如此，联系汇率制度运作畅顺，未发现大规模沽空港元活动。港元银行同业拆息(HIBOR)已开始做出反应，金管局预计拆息会继续慢慢上调。

值得关注的是，港美利差(LIBOR/HIBOR gap)在近几日金管局入市后重新出现收窄迹象。不过，港元反弹的持续性和有效性目前依然有待观察，在最初一波拉升行情过后，目前港元汇率正再度回落近30点。

港美利差收窄

港元此前下跌，直接原因在于美、港市场利差的扩大。美联储过去几年数次加息，使港元与美元的利差进一步扩大，导致与美元挂钩的港元汇率受压。

由于香港银行体系充斥着充足的流动性，即使基准利率和美国利率上涨，在中国香港地区内的银行利率也可能保持不变。这就导致了自2008年以来，美国银行同业拆借利率(Libor)相对于香港银行同业拆借利率(Hibor)的溢价水平一直保持在高位。

进退两难的香港金管局

4月12日以来，香港金管局买入超过500亿港元，来保证港元汇率不至于跌破联系汇率制度规定的7.85弱方保证。

香港政府抵御汇率贬值的能力较1997年强大了很多，当前的香港金管局持有的外汇储备量位居世界前列，超过4000亿美元，这超过了香港7倍的货币流通量，相当于48%的M3。要将所有主体 —— 包括全部中外机构和个人 —— 的港币资产的一半拿来与金管局换成美元，才能耗尽金管局的外汇储备。这几乎是不可能完成的任务。

因此，天风证券指出，即使不排除真有螳臂当车的投机者以为自己是汤姆克鲁斯，但是结局必然是鸡蛋碰石头，7.85绝无可能被击破。

05年以来香港金管局曾六次干预汇率，都是买入美元、投放港币，尤其是在美国08年金融危机后实施量化宽松货币政策，港币升值压力较大，港币通过这一调节机制跟随宽松。

香港金管局为何没有选择跟随美联储紧缩货币政策以保持港币对美元汇率的稳定呢?

海通证券姜超认为，香港金管局迟迟不收紧货币的深层次原因是担忧香港楼市能否扛住货币紧缩的压力。

08年全球金融危机后，香港跟着美国实施宽松的货币政策，房价大幅飙升，当前港岛A类住宅售价与危机前的高点相比还涨了1.6倍。而美国房地产价格经历了10年恢复，当前也仅仅是接近危机之前的高点水平，考虑到通胀因素，实际价格的涨幅非常有限。如果用售租比来考察房地产市场的估值的话，香港港岛A类住宅售租比在08年之前基本都维持在20倍以下，08年短暂突破20也仅仅是达到23.5倍，而当前却已经突破了31倍。美国07年高点时的售租比也只有25倍，经历了10年恢复，当前也只有18倍。

尽管香港特区政府和金管局出台了多项政策来抑制房价的过快上涨，例如连续多次提高房贷首付比例，2016年11月将购买二套房的印花税提升到15%，17年5月限制银行对地产开发商的贷款，但当前香港楼市仍在涨价。

根本原因在于香港货币环境依然较为宽松，但如果金管局出手干预汇率就意味着收紧货币，市场利率就会抬升，香港楼市能否扛得住货币紧缩的压力，是存在风险的。

香港升息周期已开始

市场人士预料，套利交易仍会主导港汇弱势，资金将持续流出香港，若3个月港元拆款利率升上 2%，香港或有机会6月升息。光大银行(601818,股吧)金融市场部资金业务副主管颜剑文表示，他相信这与港股市况不佳，出现资金撤离气氛有关，同时市场料美国6月很大机会升息而事先进行套利，加速资金流走。他估计资金将持续流走，当银行结余降至 1000 亿元时，资金外流情况便会回稳过来。

颜剑文表示，周三隔拆利率回软，主因银行结余仍然很多，其他期限的拆款利率升幅亦因此有限。虽然拆款利率缓升，但升势也较预期快，估计美国6月若升息，走资将会加剧，3个月拆款利率一旦升上2%水平，随着最优惠利率 (P) 与 3 个月拆款利率差距收窄至约3%水平，香港银行可能最快 6月上调 P。

野村证券同样表示，预计香港最快本季内会上调最优惠利率 (P)，预期上调 0.25%。并指出于周二(17日)当天走访了 6 家银行，其中中银香港、东亚、渣打及恒生已上调3个月及1年定存利率7个基点至45个基点。在定存息上调后，野村认为预期利率逐渐正常化。

港媒引述工银亚洲副行政总裁唐希强表示，香港升息周期已开始，本地银行肯定有升息压力，但目前未能决定何时开始升息，关键在美联储未来2至3个月是否再升息，如利差再拉阔 25 基点，港息跟随升息压力会更大。

关键词： 金管局 港元