业务结构日益均衡 中金公司打新攻略来了

中金公司(601995.SH)这家在国内地位超然的投行，回归A股IPO20日开始申购。

19日，中金公告确定以28.78元发行4.59亿股A股，占发行后总股本的比例为9.50%，扣除发行费用后预计募集资金净额为130.32亿元。

尽管中金公司本次发行对应市盈率高达33.89倍，基于其优良的品质，多家机构建议申购，并给出32.01元-36.70元的上市后合理价位，比发行价仍有约30%的上涨空间。

业务结构日益均衡

中金公司成立于1995年，是中国内地首家中外合资的投资银行。2015年，公司完成体制改革，变更为股份有限公司，并于同年11月在香港联交所主板挂牌上市。2017年，公司收购同属中央汇金下的中投证券100%股权实现国内零售业务跨越式发展。

截至 2020 年 6 月 30 日，中金公司直接控股 1 家境外子公司中金香港和 5 家境内子公司，间接控股 16 家主要子公司中金佳成等，设有证券营业部244家(包括中投证券的分公司、营业部)，直接持股的参股公司 2 家，间接持股的主要参股公司 8 家。公司同时在中国香港、纽约、伦敦、新加坡、旧金山、法兰克福、东京等国际金融中心设有机构，具备境内外及跨境一站式服务能力。

中金的投行业务曾长期一股独大。自 1999 年取得 A 股承销资格至 2010 年相当长时期内，中金领先于内地大型 IPO 项目承销市场。2010 年后，中小企业板、创业板的崛起，中小型 IPO 项目规模快速增长，而大型国企 IPO 规模逐步收缩，由于中金公司在战略上未对中小公司作相应资源倾斜，因此投行业务收入在 2012-2017 年间排名下滑较为显著，营业收入排名也因此相应下滑。2019 年科创板及注册制落地，由于中金在科技、TMT、医疗医药、高端制造和消费等新兴行业项目储备上具备先发优势，投行收入排名重回前列。

在此过程中，中金公司的证券承销与保荐业务收入占比由2016 年 30%下降至 2020H1 的 13%，投资收益占比则从 19%上升到 38%，业务结构日益均衡。

对比来看，华泰证券研究员沈娟指出，目前中金公司整体业务结构已经与外资行相似。

仍为投行市场领导者

财报则显示，2017-2019年中金公司收入分别为112.09、129.14、157.55亿元，净利润分别为27.66、34.92、42.39亿元，三年中营业收入和净利润的复合增长率分别为18.56%和23.78%。2019年公司净利率为26.96%。

今年上半年，得益于经纪佣金收入、承销和保荐人费用以及投资收入的大幅增长，中金实现净利润30.29亿元，同比增长62%。

其中，来自股权投资的投资收入同比增长了126.9%，部分原因包括在股市上涨的情况下，科创板的跟投机制带来了较高的收益。

广发证券分析师陈福透露，2019年中金公司科创板浮盈达4.43亿元，行业排名第三。2020年以来(截止2020.10.15日)中金公司科创板浮盈达19.36亿，超越中信证券位居全行业第一，其中中芯国际贡献浮盈9.34亿元。

此外，中金公司A股IPO和H股IPO的主承销金额分别排名第二和第一，企业债务融资金额排名在2020年上半年保持第六位。中金公司仍然是中国投资银行市场的领导者。

最低报价0.1元，24家打酱油

然而，领导者中金在询价阶段却遭遇了最低0.1元的报价，且报价低于10元的机构和个人多达24个。

19日的公告显示，截至 2020 年 10 月 14 日下午 15:00时，上交所网下申购平台共收到2357个网下投资者管理的 6901 个配售对象的初步询价报价信息，报价区间为 0.10 元/股-58.67 元/股。

其中，个人投资者刘晓燕报价58.67元最高，徐涛43.17元居第二。而常州交通建设投资开发有限公司(简称“常州交建”)申购价仅为0.1元，自然人赛宗军和周峰也报出1.56元和3.9元的低价。另有21个机构和个人报价低于10元。

值得注意的是，这24个明显偏低的报价者，以个人为主，机构除常州交建外，只有上海梅龙镇(集团)有限公司、郑州粮食批发市场有限公司、淮北矿业(集团)有限责任公司、当阳市国中安投资有限公司，没有专业、知名的投资机构现身。

时代财经记者通过公开资料，未检索到常州交建参与其他上市公司的询价信息。不过，10月14日，中金公司(03908.HK)港股最高价19.44港元，最低18.66港元，有此价格参考，这些机构和个人仍然给出低于10元，乃至最低0.1元的申报价，广州私募界人士表示，“难以理解，只能将其表述为无谓的搅局者或没有兴趣打酱油人士。”

两年后预计净利润过100亿

券商研究员们的意见更为专业。

在中金公司A股申购之际，多家券商研究员给出了较高的盈利预测和申购建议。

其中，招商香港在最新一期报告中将中金20E/21年的净利润预测，上调21%/39%至60.0/73.59亿元。

海通证券保守估算，中金公司 20/21/22年归母净利润分别为 66.00/67.95/79.21 亿元，同比+56%/3%/17%。

华泰证券稍微乐观预计，2020-2022 年中金归属母公司净利润分别 65.20 亿元、80.10 亿元和 93.33 亿元，同比分别+54%、+23%和+17%。

中泰证券预测，中金20-22年归母净利润分别同比增加56.9%，26.0%和21.3%至66.5亿元，83.8亿元和101.5亿元。

广发证券也预计中金公司2020-2022年实现归母净利润67.36、84.71和106.14亿元，分别同比增长61.07%、25.76%和25.30%

申万宏源香港则大幅调高中金公司2020-2021年归母净利润预测值至70.9亿元、91.3亿元(调整前为58.75亿元和74.46亿元)，新增2022年109.0亿元，同比增长67.2%、28.8%、19.4%。

36.7元 溢价2.5倍PB

未来两年普遍近100亿的净利润预估，为中金公司A股上市后股价提供了有力支撑。

海通证券分析师孙婷表示，使用可比公司估值法，目前大券商2020年平均估值为2.04xPB。考虑到公司已基本完成与中投证券的整合，且腾讯入股后二者深入合作，金融科技赋能公司各项业务。孙婷指出，“我们给予公司高于行业平均的估值倍数，2.3x-2.5x 2020EPB，按发行后总股本上限计算，对应合理价值区间32.01元-34.80元。建议申购”。

而根据 Wind 一致预期，2020 年大型券商 PB 平均值为 1.61 倍，PE 平均值为 18 倍。参考行业可比券商估值，并考虑公司业务高附加值和增长性、以及新股性质，华泰证券研究员沈娟给予公司估值溢价至 2020 年 PB 为 2.5 倍，对应上市后合理股价 36.70 元，对应 27 倍 2020PE。

中信证券分析师田良则认为中金公司属于“长线配置不可或缺”标的。他预计2020/2021年中金公司EPS为1.27/1.48元，BVPS为13.02/14.50元(A股)。参照对标组合估值及H股中金溢价水平，“我们认为A股中金PB估值均衡区间为2.4-2.6倍”。且由于股权集中于战略投资者，流通比例较低，田良预计A股上市后还会产生一定的估值溢价。(雷李平)

关键词： 中金公司 业务结构