上汽集团：携手阿里打造高端智能电动车 驱动盈利底部向上

五菱宏光Mini持续热销上汽通用显著改善

上汽通用五菱批发销量同比持续高增长，11月同比增长21.7%，环比增长8.8%，其中售价低于3万元的五菱宏光Mini批发销量达2.8万辆，环比增长18.9%，凭借极致性价比迅速抢占中低端电动车市场，预计销量有望持续高增长;上汽大众11月批发销量同比降幅有所扩大，我们判断主要受帕萨特、凌渡、T-Cross、明锐等车型销量同比大幅下滑的影响，上汽大众将在未来18个月内推出全新凌度、改款途昂等10款新车，且明年将推出3款MEB平台电动车，包括ID.4X(紧凑型SUV)、ID.ROOMZZ(中大型SUV)和ID.3(紧凑型轿车)，有望带动销量止跌回升;上汽通用11月批发销量同比增长39.2%，环比增长6.4%。我们认为公司在新能源方面逐渐发力，11月新能源汽车销量达5.7万辆，同比增长224.6%，1-11月累计销量达25万辆，同比增长63.2%。五菱宏光Mini已成爆款，销量保持强劲态势，且补贴后售价低于25万元的ID.4X预计销量亦可观，有望驱动公司新能源汽车销量持续高增长。

携手阿里打造高端智能电动车推进新四化发展

为加快打造上汽集团自主高端智能纯电汽车品牌，公司拟与张江高科、恒旭资本共同出资设立基金，专项投资于高端智能纯电汽车项目。基金认缴出资总额为人民币72亿元，其中公司认缴出资53.99亿元，持有其75%左右的份额。同时公司联合阿里巴巴、浦东新区打造“智己汽车”，定位“智能时代出行变革的实现者”，落地张江智能园区，创始轮融资即达百亿量级。

公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代IGBT量产，400型燃料电池电堆和系统研发快速推进，300型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用，并已获得多家企业的订单。核心技术产业化持续推进，包括智能驾驶决策域控制器iECU完成硬件升级、智能车联终端T-Box已搭载在RX5MAX上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电子转向系统EPS完成产品交样等，并成立软件中心“零束”攻克关键技术。享道出行的注册用户数已突破1000万人，较年初增长超过40%。2020Q3海外整体销量达到8.9万辆，其中自主品牌MG和大通海外销量6.1万辆，同比增长35.9%。

投资建议

2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利为270/302/331亿元，EPS为2.31/2.58/2.83元，目标价28.86元不变，维持“买入”评级。

风险提示：车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期;新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。

关键词： 阿里 智能电动车