隔夜利率新低惊呆交易员，资金面转入超宽松

“周三隔夜竟然盘中跌破0.4%，真叫人不敢相信。”12月24日，多位银行间资金交易员对第一财经记者感叹。

有交易员表示，尽管隔夜加权利率的价格在0.59%附近，但周三(12月23)尾盘隔夜利率还在0.39%，资金面宽松令人惊讶。本周一(12月21日)起，央行时隔3个月重启14天逆回购，公开市场本周已累计净投放3400亿元。周四，银行间市场资金面仍维持宽松，隔夜质押式回购加权利率报价升1.68个基点(BP)至0.6046%，盘中一度触及0.58%附近，创纪录新低;7天期质押式回购加权利率跌21个BP至1.4336%，创5月21日以来新低。

但交易员也有自己的担忧——隔夜上一次的纪录低点是9月28日，最低成交利率是0.45%。此后，进入10月，资金利率逐日上升，直至10月30日，利率的巨幅飙升和信用债违约冲击令市场始料未及。“现在资金面如此宽松，14天逆回购还在坚持放，我们预计今年跨年资金无忧、春节应该也比较平稳。”一位非银金融机构债券投资经理告诉记者。

资金面转入超宽松，跨年无忧

央行本周四进行了300亿元14天期逆回购和100亿元7天期逆回购操作，其中14天期逆回购虽连续4日操作，但规模明显下降。本周，央行连续4日逆回购操作达3500亿元。

“连续几天的逆回购，资金面开始宽松，周三隔夜利率盘中一度下探至0.36%的历史低位，”某大行利率交易员对记者表示。

“上一次9月底出现类似情况后，央行就在一段时间内维持了资金面紧平衡的状态。”上述交易员称。

除了14天逆回购重启，15日央行等价超量续作9500亿元MLF(中期借贷便利)，对此，多位分析人士认为，年底央行将继续加大公开市场操作力度，采取“逆回购+MLF”的政策工具组合，保持市场流动性合理充裕以及市场利率水平总体稳定。

方正证券首席经济学家颜色对第一财经记者表示：“由于年底流动性需求旺盛、长端利率与政策性利率偏离情况严重、未来10年期国债到期收益率上行压力依然较大，因此央行会维持跨年流动性稳定充裕。”

颜色还称：“政策变化在于，央行或将更关注长端收益率的变化，若长端收益率持续上升，会导致企业发债成本攀升。因此，此前10年期国债收益率将达3.5%的预期或难成立，但我认为即使收益率因明年一季度经济亮眼而触及3.5%，也可能只是触碰一下，预计10年期国债收益率仍将围绕3.3%的中枢波动。”

债市暂获喘息，做多窗口期未到

也因为资金面极度宽松，近期债市转暖，一扫此前信用债违约事件的阴霾。

本周债市收益率整体下行，在资金呵护下，1年期收益率下行明显。期限利差方面，国债10年和1年利差小幅走阔10个BP至56个BP，国开债10年和1年利差走阔3个BP至84个BP。

中国10年期国债收益率从3.33%附近一路下行至12月23日收盘的3.265%，英国病毒变异近期导致全球市场避险情绪攀升，这也部分推动了债市情绪。不过，疫情的影响并未持续太久，全球风险情绪从23日起开始复苏，截至12月24日收盘，10年期国债收益率报3.282%，较上一日攀升37个BP。

尽管如此，做多债市的窗口期未到，交易员仍未因超宽松的资金面而放松警惕。一方面，交易员担心央行此后的公开市场操作会继续缩量;另一方面，跨年效应仍不可忽视，有交易员对记者称：“虽然央行的持续投放使跨年资金较为宽裕，但债市收益率并没有持续下行，跨年的风险往往到最后两天才出现，因此还是要保持警惕。”

此外，机构预计明年一季度中国经济增长将快速反弹，叠加海外经济复苏态势将随着疫苗普及而更加确立，因此全球债券收益率易上难下。

“2021年一季度中国GDP增速同比或达约18%，虽然这受到去年一季度低基数(-6.8%)的影响，但各项前瞻性指标也显示，中国经济的强劲势头将维持，海外疫情的持续也将使中国出口在未来几个月保持强劲。”野村东方国际中国研究部主管高挺对第一财经记者称。

债市真正的投资周期开启或要等到明年下半年。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，尽管现在的债券收益率已处于较高水平，但是2021年上半年的经济基本面仍然不利于债券市场。经济强劲增长、通胀上行、货币政策收紧都不利于债券收益率下行，并有可能推动债券收益率进一步走高。“大概在三季度后，经济增长逐步回归潜在增速，连续几个季度的货币政策正常化会降低通胀预期，海外补库存阶段也已结束，债券投资的春天将会来临，拉长久期、放大杠杆比例是较好的投资策略。”

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